衢州首富百亿投资扩产引来市场存眷。

8月7日，仙鹤股分（603733）发布通知布告，公布拟于四川省泸州市合江县投资设置装备摆设林浆纸用一体化高机能纸基新质料项目。该项目规划设置装备摆设年产80万吨竹浆及120万吨高机能纸基新质料出产线和相干配套举措措施，总投资估计约110亿元。

8月11日，仙鹤股分股价报25.25元，市值178亿元。身为仙鹤股分实控人的王敏良家族，2025年以114亿元的身家，于《新财富杂志500创富榜》中再度染指衢州首富之位。

本次投资金额为仙鹤股分市值的62%，更是到达其净资产的2.14倍，其重金押注的项今朝景怎样呢？

资产欠债率持续爬升

仙鹤股分是海内特种纸行业的龙头企业，2018年于上交所主板上市。公司专注在高机能纸基功效质料的研发、出产及发卖，提供该范畴的总体解决方案，营业笼罩化工、制浆、能源、原纸、纸成品、环保处置惩罚和运输等全财产链环节。

最近几年来，仙鹤股分欠债率连续爬升。2020年底时仅为32.46%，今后逐年上升，2021年及2022年别离到达41.65%、47.89%，2023年及2024年则是直接跳升至更高程度，别离到达60.99%、65.11%。截至2025年一季度末，资产欠债率已经经到达65.金年会体育49%，再立异高。

按照申万三级行业划分，A股市场特种纸上市公司共有13家。从2025年一季度末数据来看，仙鹤股分资产欠债率比此中10家都要高，好比凯恩股分（002012）、恒达新材（301469）的欠债率只有6.37%、17.3%。东方财富Choice终端显示，A股特种纸细分行业资产欠债率均值及中值别离为50.55%、33.49%，仙鹤股分的欠债率高在行业程度。

截至2025年3月末，仙鹤股分总欠债158.97亿元，较2020年（25.85亿元）增加超5倍。此中，仙鹤股分短时间告贷20.37亿元，一年内到期非流动欠债1.3亿元，持久告贷79.23亿元，应付债券20.56亿元，有息欠债共计约121.46亿元。而其账面上的钱币资金仅有8.95亿元，钱币资金连短时间有息欠债都没法笼罩。

受累在高欠债，仙鹤股分2024年财政用度2.36亿元，比拟2021年（0.2亿元）增长10.8倍，占昔时净利润的比例为23.51%。

高欠债的同时，仙鹤股分现金流一样不乐不雅。2022-2024年，公司谋划现金流净额别离为7176万元、6161万元、4.02亿元，2025年一季度则是直接转为负的1.96亿元。

从钱币资金和现金流来看，仙鹤股分纯真依赖自有资金没法完成百亿扩产项目。仙鹤股分于通知布告中坦承，本次项目投资资金较年夜，同时付出时期较长，资金可否定期到位尚存于不确定性，如遇资金紧张的环境，可能会影响项目的投资金额和投资进度。

持续百亿扩产，新产能怎样消化？

仙鹤股分通知布告暗示，项目总体计划，分期按阶段实行：一期投资约55亿元，占地约2000亩，设置装备摆设年产40万吨竹浆及60万吨高机能纸基新质料出产线和相干配套举措措施；二期工程投资约55亿元，占地约2000亩，设置装备摆设年产40万吨竹浆及60万吨高机能纸基新质料出产线和响应配套工程及竹林基地。

这并不是仙鹤股分首度年夜手笔投资。2020年，仙鹤股分启动广西宾客的“年产250万吨广西三江口新区高机能纸基新质料”项目，总投资约118亿元，一期已经经投产。2021年，仙鹤股分又启动了湖北石首的“年产250万吨高机能纸基新质料轮回经济”项目，投资金额100亿元，部门产线已经经投产。

按照2024年报披露，仙鹤股分合营公司及控股子公司拥有特种浆纸和纸成品的年出产能力已经超200万吨。而上面三年夜项目合计计划产能高达700万吨，相称在当前产能的3.5倍。若全数投产，公司总产能将冲破900万吨。

新增产能是否能消化失呢？

从当前数据来看，仙鹤股分的产能使用率已经显疲态。2024年，公司产量137.32万吨，发卖量仅122.29万吨，库存增加24.13%，产能使用率不足70%。

2024年纸价创5年新低，造纸行业总体产能多余。2025年7月，广东省造纸行业协会发布《关在鞭策广东省造纸行业“反内卷”促成行业高质量成长的发起书》。该发起书指出，2025年7月1日，中心财经委员会第六次集会夸大要依法依规管理企业低价无序竞争，指导企业晋升产物品质，鞭策掉队产能有序退出。发起书还有呼吁自动优化产能布局，防止盲目扩张新增同质化、低端化产能，将资源更多投向技能革新与进级。

2021年至今，仙鹤股分固定资产从25.32亿元增长至84.53亿元，于建工程从3.57亿元增长至44.05亿元。时期，公司营收虽然从2021年的60.17亿元增长至2024年的102.74亿元，可是扣非净利润却从9.58亿元降至9.33亿元。

2025年一季度，公司业务收入为29.91亿元，同比增加35.42%；净利润为2.36亿元，同比降落12.13%；扣非净利润为2.24亿元，同比降落5.46%，继承体现为营增利降的趋向。